1、产销量再创记录,业绩稳步增长:过去三年,公司业绩保持稳步增长,营业收入年均复合增速约28%,归母净利润年均复合增速更是达到42%。上半年SHFE铝均价13783元/吨,不仅同比下降4.9%,且处于2017年以来最低,这导致了收入增速的回落。不过利润增速仍然较高,反映出公司规模提升的确定性。上半年公司产销量再创新高突破41万吨,达到去年全年总产量54%;且上半年铝合金轨道车体交付94节,而2018年也仅有140节。
   
2、产能持续释放,毛利有望再提升:目前公司高附加值募投项目产能处于持续释放期,这从销售毛利率的变化也可以看出来。2019年上半年销售毛利率11.52%,而过去三年平均仅有8.7%。目前整体而言,公司销售毛利率处于行业中游偏下水平,未来随着“两万吨交通用铝型材项目”等高端产品产能的扩张,公司毛利率仍有较大提升空间和确定性,业绩也有望更进一步。
   
3、经营性现金流较差主要与行业有关;部分投资者关注公司经营性现金流量金额大部分为负值或较低水平,我们认为这与公司业务模式有一定关系。铝板带箔加工行业属于典型的资金密集型行业,上游铝锭备货及以及下游主要客户赊销,都会带来一定的现金流净流出。
   
实际上主要的上市铝加工企业都有存货比例偏高的情况。
   
3、投资建议:我们维持此前的利润预测,预计2019-2021年归母净利563/663/774亿,EPS为0.89/1.05/1.23元,对应8月16日收盘价,其动态市盈率仅有10.54/8.89/7.55倍,维持增持评级。
   
4、风险提示:项目投产进度不及预期、需求超预期下滑。